獨立 稀缺 穿透
資本是一把“放大鏡”，放大優(yōu)勢也放大不足。
作者：穆寧
編輯：王蒙
風品：司廷
來源：銠財-銠財研究院
開放用戶IP屬地，一批“偽裝者”現(xiàn)出原形。
網(wǎng)友們驚訝發(fā)現(xiàn)，一些天天曬日本旅居、歐美美食的博主網(wǎng)紅，實際竟與自己同處一城，甚至一村之隔。
互聯(lián)網(wǎng)時代無死角，IPO聚光燈下更是穿透式審視。
比如與意大利旅行家馬可波羅同名的知名瓷磚商---馬可波羅，抖音IP屬地怎么跑廣東去了？
01
“洋名”是與非
LAOCAI
事實上，此馬可波羅與“進口”沒多大關系，是一家1996年在廣東東莞注冊的本土企業(yè)。
產(chǎn)品方面，大部都是賣給中國人，2019年到2021年其來自境外的銷售收入分別為4.15億元、3.58億元及3.58億元，占公司當期主營業(yè)務收入的比例僅5.12%、4.17%及3.84%，占比存在感低、且持續(xù)下降。顯然，號稱“為中國陶瓷打造出第一個世界知名品牌”的馬可波羅任重道遠。
資本方面，馬可波羅也在沖擊A股。2022年5月19日馬可波羅控股股份有限公司（以下簡稱“馬可波羅”）披露招股書（申報稿），擬在深交所主板上市，擬募資40.2億元。
如此看，馬可波羅也沒多少“洋屬性”。那么，這家“明洋實土”的企業(yè)價值成色咋樣，是否值得國內投資者掏出真金呢？
伴隨90年代可口可樂、麥當勞、肯德基等強勢國際大牌進軍中國市場，“洋品牌”迎來黃金期。疊加國內城市化、消費升級提升，家居建材業(yè)成了起“洋名字”的主力軍。
從達芬奇家居到蒙娜麗莎瓷磚，從歐派家居到慕思床墊，這些企業(yè)大多與馬可波羅一樣，屬于中國人創(chuàng)立的國內品牌。
中國傳媒大學教授黃升民認為，起洋名字的風氣從上世紀90年代起開始盛行。本土企業(yè)之所以愛起洋名字，主要跟國人消費習慣和觀念有關?！巴瑯拥漠a(chǎn)品，起了洋名字接受度不一樣，價格也不一樣，這就促使很多企業(yè)通過起洋名字來提升品牌認知度和企業(yè)利潤?！?/span>
只是，消費觀念是不斷變化的。隨著近年本土化、新國潮興起，國人消費更加成熟、理性、自信，“外國月亮更圓”的認知正在消退。
更何況，瓷磚企業(yè)起“洋名”，本身便略有不適。不同于沙發(fā)等源自國外的舶來品，瓷磚是由陶瓷演變而來，甚至一定意義上，瓷磚屬于陶瓷一種，以至有輿論認為中國才是瓷磚的真正發(fā)源地。
孰是孰非，仁者見仁。但不可爭議的是，中國目前已是全球瓷磚第一大生產(chǎn)和消費國，產(chǎn)業(yè)鏈完善，競爭優(yōu)勢明顯。據(jù)ACIMAC數(shù)據(jù)，中國瓷磚產(chǎn)量占全球產(chǎn)量45%以上，銷量占比38%以上。
如此背景下，龍頭企業(yè)頂著“洋名”是否有尷尬感呢？
公開資料顯示，馬可波羅是國內最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一,產(chǎn)品涵蓋拋釉磚、拋光磚、仿古磚、瓷片、巖板、崗巖和文化陶瓷等所有品類,現(xiàn)已開發(fā)出產(chǎn)品花色超萬種,是行業(yè)內產(chǎn)品品類最全的公司之一。
一家“洋名”企業(yè)卻生產(chǎn)“中國風”十足的仿古磚和文化陶瓷，有無違和感？
當然，這有一定歷史原因。
站在資本角度，評判一家企業(yè)價值，品牌名稱只是一面，關鍵還要基本盤說話。
02
主營毛利率持續(xù)下滑
盈利能力顯瓶頸？
LAOCAI
最直觀參考，自然是業(yè)績。
2019年至2021年，馬可波羅營收81.3億元、85.91億元和93.65億元，同期歸母凈利16.28億元、15.74億元和16.53億元。
客觀而言，營收增速雖比不了新興行業(yè)，然在傳統(tǒng)家居家裝業(yè)，尤其還是一家1996年成立的老牌公司，疊加疫情及房市寒冬，能持續(xù)增長也算可圈可點。
只是凈利有點說不過去。2020年出現(xiàn)同比下滑，2021年雖上升，但增速不及營收，且相比2019年，在營收增超12億的情況下，凈利僅微增不足0.3億元。
是否折射盈利能力的不穩(wěn)定性，亦或盈利天花板顯現(xiàn)呢？
不算刻意夸言，2019年至2021年，馬可波羅主營業(yè)務毛利率分別為47.11%、43.80%和43.09%，整體呈逐漸下滑趨勢。
追其原因，成本端是一個考量。
據(jù)悉，僅原材料及能源價就占馬可波羅主營業(yè)務成本超50%。
招股書坦言，“如果出現(xiàn)采購價格大幅上升而公司不能將相關成本及時向下游轉移的情況，公司盈利水平將面臨顯著下降的風險。”
此外，員工薪資成本也逐年上升，2019年-2021年支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為6.95億元、7.09億元及9.57億元。
招股書稱：“未來幾年，如果國內生產(chǎn)制造型企業(yè)的人力成本繼續(xù)上漲，公司存在因勞動力成本持續(xù)上升導致未來經(jīng)營利潤下降的風險?！?/span>
不過，上游成本提高并不是主要因素。畢竟，馬可波羅2021年也漲價了。
2021年三季度，整個家居業(yè)漲價聲此起彼伏。據(jù)媒體報道，廣東、廣西、福建、江浙、山東等約20個省份的幾百家陶瓷廠集體發(fā)出漲價函，在10月1日前后同時漲價。
其中也包括馬可波羅。有經(jīng)銷商表示，早在2021年9月底，就收到漲價通知。
可就算如此，當年凈利增速還是不及營收，相比2019年陷入滯漲，究竟是何原因？
03
壞賬大增、存貨創(chuàng)三年新高
LAOCAI
先簡單了解瓷磚業(yè)格局。即“小企業(yè)、大行業(yè)”，接近2000家陶瓷品牌中，真正能稱全國性品牌的，不過三十多家。
疫情前，作為行業(yè)規(guī)模最大品牌，馬可波羅2019年市占率僅2.6%，東鵬控股、帝歐家居（歐神諾品牌）、蒙娜麗莎三家上市公司瓷磚業(yè)務營收計算，市占率僅 1.0%-1.5%?？梢娏闵⒊潭?。
而就是這些零散品牌，卻承載了全球40%左右產(chǎn)銷量?？此讫嫶蟮男袠I(yè)規(guī)模，實際上是依托中國城鎮(zhèn)化快速推進，房地產(chǎn)需求造就的。其中，住宅占瓷磚需求近60%。
遺憾的是，最近一兩年，房企遭遇寒冬自身難保。
中原地產(chǎn)研究中心數(shù)據(jù)顯示，2021年樓市調控高達651次，同比漲幅達33%，刷新歷史紀錄。克而瑞數(shù)據(jù)顯示，百強房企全年全口徑銷售額12.6萬億元，同比下滑3.2%，為2014年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的首次負增。
在此背景下，唇亡齒寒，瓷磚業(yè)自然受到不小波及。
尤其馬可波羅嚴重依賴房企，最近三年，其向前五大客戶銷售合計金額占當期營收比重分別為37.69%、30.7%和21.29%。2021年前五客戶除第一大客戶華耐家居，其他四大客戶恒大地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、中海地產(chǎn)、萬科地產(chǎn)，均為地產(chǎn)公司。
恒大不必多說，去年一聲驚雷炸懵整個行業(yè)。萬科情況也不理想，如以7900億元的銷售目標計，2021年只完成78.5%。
拋開前五大客戶，馬可波羅其他客戶還有融創(chuàng)、陽光城、世茂、藍光、雅居樂等，其中不少也已爆雷。
最直接影響就是--壞賬。報告期各期末，應收賬款賬面價值分別為19.21億元、21.66億元和22.43億元，占各期末流動資產(chǎn)比重分別為26.35%、25.08%和27.92%，2021年為三年新高。
應收票據(jù)賬面價值分別為11.85億元、8.97億元和1.65億元，占各期末流動資產(chǎn)比重分別為16.24%、10.38%和2.06%。
各報告期末，對應收賬款計提的壞賬準備分別為2.67億元、3.08億元和6.19億元，壞賬成倍增加，且2021年為三年新高。
2021年，公司賬齡1年以內的應收賬款比例降至77.18%，同時賬齡在1至2年、2至3年以及3年以上的應收賬款余額均大幅增加。
這些直接導致馬可波羅凈利遭到擠壓。
值得注意的是，在政策、金融陣陣暖風下，下游房市有回暖之態(tài)，然從前四月的實現(xiàn)銷售額下滑看，依然是乍暖還寒、短期不容樂觀。
以融創(chuàng)為例，馬可波羅對其計提壞賬準備計只有34.54%。眾所周知，2022年融創(chuàng)出現(xiàn)債務逾期“爆雷”，若擴大計提壞賬準備，2022年利潤又會如何？2020年12月31日，馬可波羅對恒大地產(chǎn)的83878.99萬元應收賬款計提了33551.6萬元的壞賬準備后，招股書中未披露上述應收賬款的后續(xù)回款情況。
同時，今年受燃料、原料、運費等價格上漲和新冠反復影響，瓷磚業(yè)上游成本仍未降下來。
換言之，上下游依然承壓，馬可波羅后續(xù)經(jīng)營壓力仍不小，需警惕“業(yè)績變臉”風險。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為17.36億元、19.41億元和23.65億元，持續(xù)增長，占同期流動資產(chǎn)比重分別23.81%、22.48%和29.44%，2021年創(chuàng)出新高。產(chǎn)品有多好賣呢？
行業(yè)分析師李晨表示，應收賬款、存貨高企，除了對企業(yè)的現(xiàn)金流擠壓、流動性壓力，相應的壞賬減值風險也不可不察，折射出產(chǎn)品競爭力、市場話語權的亟待提升。
2019-2020年，公司短期借款分別29.58億元、32.45億元，一年內到期的非流動負債為0.21億元、0.43億元。負債率分別為73.54％、71.53％。同期，貨幣資金16.95億元、17.94億元，資金缺口分別高達12.84億元、14.94億元。
僅看負債，馬可波羅甚至要高于很多房企。
玩味的是，2021年馬可波羅短期借款直接變成22.86億元，償還了近10億元，負債率也降至55.45％，究竟是如何做到的？
招股書解釋稱，貨幣資金較上一年年末增加較多，主要是從資產(chǎn)安全性考慮，降低銀行理財規(guī)模，導致銀行存款大幅增加。
2020年末，馬可波羅理財產(chǎn)品余額10.39億元，2021年年末則只有1.31萬元。拿出理財產(chǎn)品還債，是否有美化數(shù)據(jù)、突擊之嫌呢？
只是依然難掩資金緊張、“補血”急迫的現(xiàn)狀。比如此次IPO計劃募資超40億元，其中補充流動資金劃撥8.6億，在七大資金用途中占比最高。
04
品控煩惱與偷漏稅質疑
LAOCAI
說千道萬，無論穿越行業(yè)寒冬，還是打破自身成長瓶頸，產(chǎn)品是根本。
貴為行業(yè)第一品牌，一些品質責難聲不可不察。
瀏覽黑貓投訴，編號17359201238顯示：購買的馬可波羅瓷磚 每次洗完澡都有很大土腥味
黑貓投訴編號17353997701顯示：本人2019年9月5日，在豐臺區(qū)杜家坎環(huán)島東北角盧溝橋集美家居建材城馬可波羅店購買瓷磚。廠家9月底送貨，10月施工貼磚上墻。施工完畢后，本人2020年7月25日入住搞衛(wèi)生，發(fā)現(xiàn)廚房、廁所和兩陽臺墻磚全部破裂。
值得注意的是，在黑貓投訴中，還有經(jīng)銷商有關馬可波羅逃稅的投訴。
投訴編號17356780802顯示：河南省焦作市馬可波羅瓷磚偷稅漏稅，欠經(jīng)銷商8萬保證金不退，私自違約斷貨給經(jīng)銷商造成巨額損失，博愛縣五洲國際馬可波羅瓷磚店欺詐消費者:產(chǎn)地欺詐！型號瞎寫！價格虛標！以次充好！馬可波羅廠家故意遮擋紙箱包裝上的文字......
（上述投訴均通過平臺審核）
事實上，偷漏稅的舉報并非個例。
據(jù)羊城晚報等媒體報道，2021年，自稱代理商的王小燕實名舉報：馬可波羅從未給其開過發(fā)票，多次索要未果，因此質疑公司涉嫌“偷稅漏稅”。稱其“打著洋品牌的大旗，割著國人的韭菜”，具體的產(chǎn)地信息，需要掃二維碼才能查看，但掃碼查看生產(chǎn)廠信息的小字卻被“巧妙”遮擋。
行業(yè)分析師郝瑞表示，知情權是消費者的重要權益，生產(chǎn)廠家、生產(chǎn)地址等信息企業(yè)經(jīng)營者有告知義務。如刻意隱瞞，就涉嫌侵犯相應消費權益。聚焦馬可波羅，合規(guī)性是上市企業(yè)價值基礎，敬畏規(guī)則、查漏補缺總是對的。
內憂外患下，馬可波羅的資本之路或并非坦途。
05
蝶變期許 龍頭警鐘
LAOCAI
2021年9月初，馬可波羅創(chuàng)始人黃建平正式入主四通股份，成為第一大股東。就在輿論猜測馬可波羅借殼上市時,后者卻選擇了直接IPO。
平心而論，銠財樂見兩者有此自信。龍頭做大做強，于企業(yè)行業(yè)都是一件好事。
透過馬可波羅一隅，亦可看出整個瓷磚乃至家居家裝業(yè)的生態(tài)。小而散終將成為過去時。
規(guī)模效應、行業(yè)升級重塑是大趨勢。
作為頭部企業(yè)，馬可波羅借助資本賦能是一條躍升捷徑，同時自身也有一定升級底氣。
目前，馬可波羅綠色智能工廠（江西豐城）擁有3條數(shù)字化、智能化的巖板生產(chǎn)線，其中一條是3mm高端巖板生產(chǎn)線；
同時，率先實現(xiàn)“機器換人”，每條生產(chǎn)線長度達2公里，配套員工不超50個人。所有生產(chǎn)線全部采用天然氣，實現(xiàn)清潔生產(chǎn)、環(huán)保生產(chǎn)；目前已鋪設的光伏面板面積68萬㎡，年發(fā)電量超1億度。
2021年，馬可波羅瓷磚持續(xù)深入推進智能制造，建起首條5G智能生產(chǎn)線，在智能化、自動化、產(chǎn)品品質檢測等方面均有較大提升。
在銠財看來，對制造業(yè)來說，降本增效是最核心優(yōu)勢，上述智能化、產(chǎn)業(yè)鏈化生產(chǎn)，已顯示出馬可波羅的規(guī)模效應已初具雛形。精細化運營，也凸顯專業(yè)初心、實業(yè)深耕，疊加26年的品牌積蓄，已有一批忠實用戶，若能得到資本賦能上述優(yōu)勢或會進一步擴大，不乏更強龍頭期許。
但需要警惕的是，上市這碗飯也并不好吃，資本是一把“放大鏡”，既能放大優(yōu)勢也能放大不足。上述諸多槽點纏繞，對渴望坐穩(wěn)龍頭的馬可波羅、黃建平而言亦是一可貴警鐘。
有問題不可怕，可怕的是視而不見、僥幸心理。查漏補缺、反思精進，或許比IPO本身更有價值。
本文為銠財原創(chuàng)
如需轉載請留言
好了，這篇文章的內容發(fā)貨聯(lián)盟就和大家分享到這里，如果大家網(wǎng)絡推廣引流創(chuàng)業(yè)感興趣，可以添加微信：80709525 備注：發(fā)貨聯(lián)盟引流學習； 我拉你進直播課程學習群，每周135晚上都是有實戰(zhàn)干貨的推廣引流技術課程免費分享！
