摘要>>>據(jù)EMarketer的數(shù)據(jù)顯示，目前美國40%以上的電子商務(wù)銷售額是在亞馬遜的平臺上完成的，該公司仍在電子商務(wù)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。
亞馬遜（AMZN）是電子商務(wù)、云計(jì)算（AWS）甚至是娛樂領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，其推出了Prime Video、Kindle等產(chǎn)品。
很難相信成立于1994年的亞馬遜，在28年前是一家在線圖書銷售商?，F(xiàn)在，該公司是世界上最大的公司之一，市值超過1.5萬億美元。
從基本面來看，亞馬遜的收入和利潤都在不斷增長。但值得注意的是，在10到20年前，亞馬遜并不是投資者的首選，且該公司因“不賺錢”和“等待利潤到來”而受到嚴(yán)厲批評?，F(xiàn)在的妙處在于，隨著公司開始全力以赴，這些利潤開始滾滾而來。疫情加速了亞馬遜業(yè)務(wù)的各個方面，從推動電子商務(wù)、Prime會員，到增加市場對云計(jì)算的依賴。
亞馬遜仍主導(dǎo)著電子商務(wù)領(lǐng)域
據(jù)Emarketer的一項(xiàng)研究顯示，亞馬遜是在線購物的主要市場領(lǐng)導(dǎo)者，占美國在線電子商務(wù)銷售額的40%以上。這種優(yōu)勢使得沃爾瑪（WMT）以7.1%的美國電子商務(wù)銷售額份額落后，而eBay（EBAY）則以4.3%的占比落后。
eBay和亞馬遜之間的差異令人驚訝，因?yàn)閮杉夜镜某闪r間相距僅一年，并都推動了電子商務(wù)。但如今，eBay的市值僅為347億美元，而亞馬遜的市值超過了1.5萬億美元。
圖源：EMarketer，Insider Intelligence
因?yàn)橐咔樘岣吡艘苿釉O(shè)備的使用率等因素，亞馬遜的美國電子商務(wù)銷售額在2020年實(shí)現(xiàn)了大幅增長，為44.1%。并且這一趨勢一直持續(xù)到2021年，其在北美的銷量強(qiáng)勁增長了18%。
盡管亞馬遜是“萬能商店”，但該公司在電子商務(wù)滲透率較低的領(lǐng)域才剛剛起步。如下圖所示，亞馬遜在食品和飲料等領(lǐng)域的電子商務(wù)滲透率最低，僅為3.7%，但這提供了潛在的增長渠道。
圖源：EMarketer
亞馬遜的雜貨部門Amazon Fresh于2017年收購了Whole Foods，現(xiàn)已在美國主要城市和全球許多主要城市都有銷售，包括倫敦、柏林、米蘭等。他們?yōu)閬嗰R遜Prime會員提供了令人驚喜的優(yōu)惠，即訂單超過40美元的客戶可享受免費(fèi)送貨服務(wù)。因此，2021年Amazon Fresh是亞馬遜增長最快的細(xì)分市場（收入增長24.7%），也就不足為奇了。
相對于其他品類而言，服裝也是電子商務(wù)滲透率較低的主要領(lǐng)域。但這是亞馬遜在2021年增長第二快的部門，增長率為21.4%。該公司甚至在洛杉磯開設(shè)了亞馬遜有史以來第一家名為Amazon Style的服裝實(shí)體店。這家商店使用二維碼和機(jī)器學(xué)習(xí)算法為客戶創(chuàng)建量身定制的推薦。這樣做確實(shí)很便捷，但這并不代表亞馬遜是一家時尚公司。
Prime發(fā)展迅速
亞馬遜Prime的會員生態(tài)系統(tǒng)也在繼續(xù)增長，全球會員超過2億，僅在美國就有近1 . 5億Prime會員，接近總?cè)丝诘?0%。
創(chuàng)建亞馬遜Prime最初是一種風(fēng)險，貝佐斯自己將它描述為“自助餐”，風(fēng)險是“你總是會遇到一個會吃很多東西的人”。然而，現(xiàn)在Prime已經(jīng)達(dá)到如此大的規(guī)模，毫無疑問消費(fèi)者的利益是巨大的。在美國，Prime的價格僅為12.99美元，可以享受無限制的當(dāng)天送達(dá)服務(wù)、Prime Video、亞馬遜音樂折扣，甚至Kindle優(yōu)惠。
亞馬遜商業(yè)模式
亞馬遜按照前對沖基金經(jīng)理Nick Sleep所說的“Scale Economics Shared”來運(yùn)營。由于“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”，許多企業(yè)在擴(kuò)大規(guī)模的同時節(jié)省了資金；然而，很少有公司將這些節(jié)省下來的資金再投資回去幫助客戶。
隨著公司將儲蓄轉(zhuǎn)移給客戶，客戶花費(fèi)更多，留存率增加，這增加了收入、利潤和市場份額。而亞馬遜已經(jīng)掌握了這種商業(yè)模式。
規(guī)模經(jīng)濟(jì)共享亞馬遜（作者：Ben）
（圖片來源:Nick Sleep Motivation 2 Invest）
亞馬遜引領(lǐng)云市場
Amazon Web Services（AWS）是云計(jì)算領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者，擁有33%的全球市場份額。緊隨其后的是微軟Azure（MSFT）和谷歌云（GOOG、GOOGL），份額分別為21%和7%。
根據(jù)Statista的數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度，全球云服務(wù)收入首次超過500億美元，使該行業(yè)全年總收入達(dá)到1780億美元。
圖源：Statista
云是該公司增長最快、利潤最高的部門，收入增長了38%，從2020年的135億美元增長到2021年的185億美元。這大約是亞馬遜利潤的74%，由于其高利潤率（29%）,這是一個令人驚訝的整體上更好的商業(yè)模式。
AWS最近還宣布與納斯達(dá)克合作，將金融市場遷移到其上，這將創(chuàng)造有史以來第一個基于云的交易所。此外，AWS現(xiàn)在是Meta（FB）的戰(zhàn)略云合作伙伴，后者擁有Facebook、Instagram等。這些與成熟平臺公司的大型交易應(yīng)該會為亞馬遜的云利潤提供一些穩(wěn)定性。
強(qiáng)勁的財務(wù)狀況
亞馬遜已經(jīng)為2021年全年提供了一些穩(wěn)健的財務(wù)數(shù)據(jù)，下面是一個簡要概述。與2020年的3861億美元相比，該公司的銷售額在2021年增長了令人難以置信的22%，達(dá)到了4700億美元。
來源：Seeking Alpha
從上面的圖表中，可以看到收入的明顯上升趨勢。分析師估計(jì)，到2022年，亞馬遜的收入將超過5000億美元，到2023年將超過6000億美元。
得益于云業(yè)務(wù)，亞馬遜的利潤也在加速增長，凈收入從2020年的213億美元增長了57%，至2021年的334億美元。從下面的圖表中，可以看到2021年第四季度每股收益的大幅增長。
來源：Seeking Alpha
運(yùn)營現(xiàn)金流確實(shí)下降了30%，從2020年的661億美元降至463億美元，這是由于購買的財產(chǎn)和設(shè)備增加。然而，該公司確實(shí)擁有令人難以置信的960億美元現(xiàn)金和1.14的流動比率，這對這種規(guī)模的公司來說是可以的。
亞馬遜被低估了嗎？
為了對亞馬遜股票進(jìn)行估值，我使用了貼現(xiàn)現(xiàn)金流法。
我估計(jì)未來5年的收入增長為15%，低于之前的22%。由于該公司利潤率更高的云業(yè)務(wù)的增長，我預(yù)測利潤率將增長2.5%。
亞馬遜股票估值（作者：Ben）
我還插入了公司12.5%的有效稅率，甚至資本化了企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用，以獲得更大的準(zhǔn)確性。
亞馬遜股票估值（作者：Ben）
從這個模型中，我得到的公允價值為3747美元/股，該股票目前的交易價格約為3000美元/股，因此被低估了20%。這個折扣提供了一個安全邊際。
風(fēng)險
貝佐斯的退場
毫無疑問，亞馬遜的創(chuàng)始人杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）是公司成功的關(guān)鍵驅(qū)動力。
貝佐斯創(chuàng)造了一種獨(dú)特的文化，比如禁止PowerPoint演示，而是鼓勵寫一頁備忘錄來解釋想法。然而，導(dǎo)致亞馬遜取得明顯成功的文化的關(guān)鍵部分是他的“實(shí)驗(yàn)”風(fēng)格，他進(jìn)行了一系列“押注”，但沒有押注于公司。
并非所有這些實(shí)驗(yàn)和賭注都得到了回報，例如，F(xiàn)ire Phone就是一場災(zāi)難。然而，這種文化導(dǎo)致了亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的產(chǎn)生，它比微軟等傳統(tǒng)計(jì)算公司創(chuàng)建得更早。如上所述，AWS現(xiàn)在占該公司利潤的74%。
貝佐斯離開亞馬遜
（圖源：Sky News）
貝佐斯于2021年7月卸任，新任首席執(zhí)行官是之前領(lǐng)導(dǎo)AWS的安迪·賈西（Andy Jassy）。雖然賈西是一個非常聰明和有經(jīng)驗(yàn)的家伙，但創(chuàng)始人的離開仍可能造成負(fù)面的影響，或會導(dǎo)致公司在未來變得自滿。
管理
大型科技公司是反壟斷監(jiān)管的目標(biāo)。歐盟委員會在2019年對亞馬遜展開了反壟斷調(diào)查，調(diào)查該公司對獨(dú)立零售商敏感數(shù)據(jù)的使用。然后，在2021年，哥倫比亞特區(qū)的司法部長提起了另一起類似的訴訟。
亞馬遜經(jīng)常因其處理獨(dú)立賣家數(shù)據(jù)的方式而受到批評，并被指控破壞了競爭。亞馬遜上的第三方賣家指控該公司操縱他們銷售產(chǎn)品的價格。例如，如果一個賣家在他們自己的網(wǎng)站上以較低的價格列出一個項(xiàng)目，亞馬遜可以選擇“不突出顯示”他們的產(chǎn)品，因?yàn)閮r格沒有競爭力。獨(dú)立賣家表示，這迫使他們不得不提高價格，因此受到亞馬遜的控制。
工人條件
亞馬遜現(xiàn)在在全球擁有超過160萬名員工，面臨著一系列關(guān)于工作條件的丑聞和壞消息。這些措施包括通過傳感器監(jiān)控倉庫員工、不允許送貨司機(jī)上廁所。當(dāng)然，這些丑聞?chuàng)p害了公司形象，也在一定程度上降低了其他人未來為亞馬遜工作的可能性，這可能意味著勞動力限制。
競爭
亞馬遜現(xiàn)在正在多個方面上與其他公司競爭。
在商業(yè)方面，亞馬遜有沃爾瑪（WMT）、好市多（COST）和每一家全球商業(yè)商店等競爭對手。在云計(jì)算領(lǐng)域，AWS正在與微軟和谷歌競爭。然后，亞馬遜Prime Video正在與奈飛（NFLX）和迪士尼Plus（DIS）競爭。同時，亞馬遜音樂正在與Spotify（SPOT）競爭。
但作為一個“萬能商店”的問題是，其業(yè)務(wù)可能缺乏競爭對手的專注力、創(chuàng)新性和靈活性，這可能是一個問題。
結(jié)語
毋庸置疑，亞馬遜是巨頭，在從電子商務(wù)到云計(jì)算的多個領(lǐng)域都是市場領(lǐng)導(dǎo)者。該公司的規(guī)模和文化提供了強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，這使得該公司能夠進(jìn)行戰(zhàn)略押注，現(xiàn)在正通過AWS等巨大的盈利能力獲得回報。Prime會員生態(tài)系統(tǒng)有望增加客戶“粘性”，這進(jìn)一步提升了競爭優(yōu)勢。
該公司面臨著從工人狀況丑聞到反壟斷訴訟的一系列不利因素，但它似乎比Meta等其他FANG股票處理得好得多。亞馬遜目前本質(zhì)上被低估了，并為長期投資者提供了合理價格（GARP）的增長。
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