作者 | 李欣、劉玥婷、黃艷陽、黃繹達
編輯 | 黃繹達
業(yè)績超預期，阿里巴巴降本增效成效初顯。
4-5月間國內(nèi)多地爆發(fā)局部疫情，宏觀經(jīng)濟增長承壓，眾多上市公司二季度業(yè)績亦因此蒙塵。尤其在抗疫大勢之下，受供應鏈和物流中斷影響，電商行業(yè)普遍倍感壓力。以電商為核心業(yè)務的阿里巴巴二季度業(yè)績作為行業(yè)的風向標，更是備受關注。
8月4日晚間，阿里披露了2023財年第一財季財報。盡管季度內(nèi)阿里收入增長同比持平，Non GAAP凈利潤同比下降30%，但考慮到疫情、國際關系等因素，這依然是一份高于市場預期的業(yè)績。財報發(fā)布后，阿里巴巴美股盤前一度漲超7%。
股價的狂歡也許只是暫時的。市場更關注的是，陷入業(yè)績增長放緩的阿里巴巴何時能夠實現(xiàn)企穩(wěn)回升？后續(xù)的增長動能又在哪里？在受宏觀經(jīng)濟影響導致的競爭內(nèi)卷、大廠裁員的當下，以阿里巴巴為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭能否通過降本增效突破增長瓶頸呢？
財報綜述
FY2023Q1（對應CY2022Q2），阿里巴巴營收2055.55億元，高于彭博一致預期的2039.72億元，同比基本持平，主要由于中國商業(yè)分部收入同比下降1%至1419.35億元，云業(yè)務在本季度內(nèi)超10%的強勁增長，部分對沖了中國商業(yè)分部收入同比下降的影響。
圖1：阿里巴巴營收及增速；來源：Wind，36氪整理
從收入結構來看，中國商業(yè)分部依然是阿里最核心的業(yè)績支柱，收入占比69%。同期，國際商業(yè)、云業(yè)務、數(shù)字媒體及娛樂、本地生活服務和菜鳥的收入占比與上一季度相比保持穩(wěn)定，依次分別為7%、9%、4%、5%、6%。
圖2：阿里巴巴FY2023Q1收入結構；來源：公司財報，36氪整理
從各業(yè)務分部的表現(xiàn)來看，作為公司收入支柱的中國商業(yè)分部在季度內(nèi)實現(xiàn)收入1419.35億元，同比下降1%。其中，客戶管理收入（CMR）為722.63億元，同比下降10%；直營及其他收入為647.14億元，同比增長8%。
其他業(yè)務方面，受宏觀環(huán)境、疫情反復等多重影響，季度內(nèi)阿里國際商業(yè)、本地生活、菜鳥、云業(yè)務收入增速均有所放緩；數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務及其他收入則繼續(xù)下滑，由于二者的收入貢獻有限，收入下滑對阿里整體業(yè)績影響不大。
盈利能力方面，阿里該季度核心利潤指標同比均有所下滑，但環(huán)比有所改善，且高于市場預期。FY2023Q1阿里毛利率為36.92%，同比下降2.76個百分點，環(huán)比則提升5個百分點；Non GAAP凈利潤為305.52億元，同比下降30%，環(huán)比增長53%，高于彭博一致預期的290.38億元；Non GAAP凈利率為14.72%，同比下降6.39個百分點，環(huán)比提升5個百分點。
圖3：阿里巴巴毛利率、Non-GAAP凈利率；來源：Wind，36氪
利潤水平同比下滑的主要原因在于，在收入同比持平的基礎上，營業(yè)成本率有所上升。本季度由于盒馬、天貓超市等直營業(yè)務占比提高，以及阿里健康直營業(yè)務增長，導致存貨成本率上升，同時菜鳥國內(nèi)業(yè)務增長導致物流成本率上升，部分被餓了么的單均物流成本下降所抵銷，最終阿里巴巴的營業(yè)成本率由上年同期的60%增加至63%。
本季度阿里的期間費用率同比保持穩(wěn)定，環(huán)比增加1個百分點至23%。其中，銷售費用的減少值得關注。盡管期內(nèi)經(jīng)歷了往年大手筆砸錢宣傳的618大促，但在今年的節(jié)衣縮食下，阿里銷售費用不增反降，同比減少5%，銷售費用率小幅下降，減少了對利潤的侵蝕。反觀上年，同期銷售費用同比增速高達98%。
綜上所述，由于宏觀環(huán)境不穩(wěn)定，以及疫情反復導致供應鏈及物流中斷等因素，市場普遍降低了對阿里FY2023Q1的業(yè)績預期，而阿里在基本盤業(yè)務受到一定沖擊的情況下，大力推行降本增效策略，最終實現(xiàn)了超預期的利潤水平。
隨著疫情好轉，需求恢復增長，經(jīng)營逐步恢復，阿里收入有望重回增長軌道，同時在聚焦高質量增長，提升經(jīng)營效率，優(yōu)化成本結構的策略下，盈利水平仍有進一步改善的空間。
財報要點解讀
中國商業(yè)：核心電商護城河仍在，不再追求用戶絕對規(guī)模的增長
中國商業(yè)分部主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國際及阿里健康等中國零售商業(yè)業(yè)務，以及1688等批發(fā)業(yè)務。FY2023Q1，該分部實現(xiàn)收入1419.35億元，同比下降1%，仍好于市場普遍預期的1409億元。雖然收入在季度內(nèi)小幅下滑，但4、5月份國內(nèi)社會消費品零售總額分別同比下降11.1%、6.7%，阿里中國商業(yè)分部的表現(xiàn)在受到疫情的沖擊下依然好于宏觀數(shù)據(jù)。
圖4：阿里巴巴中國商業(yè)分部收入及增速；來源：Wind，36氪整理
具體來看，阿里核心電商的變現(xiàn)能力在上季度出現(xiàn)企穩(wěn)回升后，本季度再次下滑。由于疫情反復導致4月和5月供應鏈和物流中斷，季度內(nèi)淘寶和天貓的線上實物商品GMV同比錄得中單位數(shù)下降以及取消訂單有所增加，客戶管理收入（CMR）同比下降10%。作為對比，上一季度淘寶天貓GMV同比僅錄得低個位數(shù)下降，CMR同比基本持平。因此，CMR與GMV缺口有所擴大，表明阿里核心電商的變現(xiàn)能力有所下滑。
季度內(nèi)，盒馬、天貓超市、高鑫零售在內(nèi)的直營及其他收入同比增長8%至647.14億元。在疫情導致線下銷售疲軟的情況下，阿里直營業(yè)務的線上渠道實現(xiàn)強勁增長，盒馬和高鑫零售的線上銷售占比分別達到68%和36%。未來隨著按需配送相關設施建設進一步完善，盒馬和高鑫零售的線上銷售有望實現(xiàn)進一步增長。
用戶增長方面，繼上一季度年活躍消費者（AAC）達到9.03億后，阿里此次并未在財報中披露年活躍買家數(shù)。阿里巴巴CEO張勇則在電話會上強調(diào)，在上個財年底，阿里巴巴已經(jīng)實現(xiàn)了服務10億國內(nèi)消費者的目標，在未來將聚焦不同消費群體錢包份額的增長，而不再追求國內(nèi)用戶絕對規(guī)模的增長。這表明，在用戶增長逐步見頂?shù)那闆r下，阿里將發(fā)力重點轉向通過多樣化消費矩陣來滿足不同消費群體確定性的消費需求。
目前，淘特是阿里下沉市場收入的主要貢獻者。本季度淘特增長勢頭依然強勁，淘寶及淘特上M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增長超過40%，由此也表明了下沉市場仍具有較大的成長空間。淘特通過優(yōu)化用戶獲取的投入，以及提高活躍消費者的平均消費，促使其虧損同比及環(huán)比均大幅收窄。與此同時，淘菜菜表現(xiàn)也可圈可點，本季度淘菜菜GMV同比增長超過200%，虧損環(huán)比大幅收窄。
用戶留存方面，在截至2022年6月30日止的12個月中，在淘寶和天貓上消費達到1萬元的消費者數(shù)量超過1.23億，此類用戶的次年留存率保持在98%的高水平。而在用戶金字塔頂端，阿里88VIP會員數(shù)達2500萬名，每名會員的年平均消費額超5.7萬元。
在盈利能力上，本季度中國商業(yè)分部經(jīng)調(diào)整EBITA為435.74億元，同比下降14%，下降主要由于客戶管理收入下降，同時經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率從上年同期的35%下降至31%，但經(jīng)調(diào)整EBITA及對應的利潤率仍好于市場普遍預期的397億元和28%。
國際業(yè)務：收入繼續(xù)承壓，利潤表現(xiàn)向好
受國際關系、疫情、匯率等因素影響，阿里的國際業(yè)務收入增速在報告期內(nèi)繼續(xù)承壓，其中，國際商業(yè)零售業(yè)務收入出現(xiàn)同比下滑。財務數(shù)據(jù)方面， 報告期內(nèi)，國際商業(yè)錄得收入154.51億元人民幣，同比增長2%。
零售業(yè)務本季度收入為105.24億元，同比下降3%，主要是全球速賣通和Trendyol的收入下降導致，速賣通的訂單同比大幅下降，主要原因為歐盟增值稅的稅收規(guī)則變化、歐元兌美元的匯率持續(xù)貶值、東歐問題導致供應鏈和物流持續(xù)中斷；Trendyol的收入略有下降，主要系土耳其里拉持續(xù)貶值帶來的負面影響。
批發(fā)業(yè)務本季度收入為49.27億元，同比增長12%，主要是Alibaba.com的交易金額實現(xiàn)了超16%的健康增長，帶動了跨境相關的增值服務收入增加。
圖5：國際商業(yè)零售和國際商業(yè)批發(fā)收入；來源：Wind，36氪整理
盈利方面，國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整后的EBITA在本季度虧損15.67億元人民幣，同比多虧5.37億元。虧損加大的主要原因在于，為了拓展在土耳其的業(yè)務，阿里加大了對Trendyol的投資力度，以拓展土耳其本地消費者服務和國際B2C業(yè)務，因此侵蝕了部分盈利空間。
綜合來看，季度內(nèi)，在收入端，Lazada、速賣通、Trendyol 和 Daraz 的訂單總量同比下降，收入增速持續(xù)放緩；利潤端，雖然虧損幅度仍在擴大，但隨著Lazada商業(yè)模式運轉的逐步成熟，收入增長、經(jīng)營效率進一步提高，該分部利潤將呈現(xiàn)邊際向好態(tài)勢。
云業(yè)務：收入增速放緩，盈利能力下滑
本季度，阿里云業(yè)務收入錄得176.85億元，同比增長10%。云業(yè)務收入增速放緩的原因，一方面在于經(jīng)濟活動放緩導致客戶需求疲軟，部分客戶降低了數(shù)字化改造意愿，減少了云計算的投入預算；另一方面，受一線城市疫情影響，混合云交付進度受阻。
圖6：阿里巴巴云業(yè)務收入及增速；來源：Wind，36氪整理
同時，云業(yè)務的用戶結構進一步優(yōu)化，積極拓展金融服務、公共服務及電訊等行業(yè)。本季度來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入占比為53%，較去年同期提升超過5個百分點。
盈利方面，季度內(nèi)云業(yè)務經(jīng)調(diào)整后的EBITA為2.47億，同比下滑27%，對應利潤率為1%，較去年同期下降1pct。EBITA同比的下滑，主要系阿里云加大對云業(yè)務技術研發(fā)的投入，疊加一線城市新冠疫情反復促使居家辦公的企業(yè)、學校及機構使用釘釘較多，致使主機托管費和帶寬費增加。
此外，本季度內(nèi)阿里云業(yè)務的技術亮點在于：2022年6月，阿里云發(fā)布了一款自主研發(fā)、專為云原生數(shù)據(jù)中心設計的云基礎設施系統(tǒng)（CIPU），將成為阿里下一代云計算基礎設施的核心。
本地生活：保供需求拉動餓了么客單價提升
本季度，本地生活服務收入錄得106.32億元，同比增長5%。本地生活業(yè)務收入增速明顯放緩，主要受報告期內(nèi)疫情反復及防疫措施的影響，餓了么餐飲配送訂單減少，導致本地生活服務整體訂單同比減少5%，對沖了部分餓了么非餐訂單和高德訂單的增長。
但是，由于非餐飲訂單的GMV遠高于餐飲訂單，所以對總的GMV影響不大。而且，隨著疫情逐步被控制，尤其是餓了么的經(jīng)營恢復如常，本地生活業(yè)務的表現(xiàn)在逐月改善，GMV已于6月恢復正增長。
圖7：阿里巴巴本地生活業(yè)務收入及增速；來源：Wind，36氪整理
值得注意的是，疫情反復在一定程度刺激了居民的到家需求，雜貨、藥品和嬰兒護理產(chǎn)品等日用品的需求與日俱增。報告期內(nèi)餓了么平均訂單金額同比提升，疊加降本增效，單位經(jīng)濟效益在季度內(nèi)實現(xiàn)轉正。
此外，季度內(nèi)到目的地業(yè)務（包括高德和飛豬）表現(xiàn)可圈可點。隨著疫情被控制、防疫措施逐漸放寬，受益于不斷豐富本地內(nèi)容和服務，高德地圖6月日均活躍用戶創(chuàng)出新高，達1.2億。
本季度，餓了么客單價的增長是推動本地生活業(yè)務虧損收窄的主要驅動力，報告期內(nèi)本地生活服務的經(jīng)調(diào)整EBITA虧損縮小至30.44億元，但本地生活業(yè)務依然是阿里主要業(yè)務中虧損最嚴重的，虧損率仍有29%，未來優(yōu)化空間較大。
菜鳥：服務升級帶動收入增長
菜鳥本季度收入為121.42億元，同比增長5%，略高于市場預期。收入的擴張主要源于提升消費者體驗而進行的服務升級，部分抵消了來自速賣通訂單減少帶來的影響，使得消費者物流服務收入有所增長。
圖8：阿里巴巴菜鳥業(yè)務收入；來源：Wind，36氪整理
季度內(nèi)，菜鳥的經(jīng)調(diào)整EBITA虧損為1.85億元人民幣，虧損同比上升0.39億元，主要是由于持續(xù)對全球智能物流基礎設施進行投資導致的運營成本增加，以及全球速賣通履行的利潤減少所致。
總結與展望
在今年2季度，也就是阿里2023財年的1季度，疫情作為這期間的主旋律，所帶來的負面影響早已反映在過去的宏觀數(shù)據(jù)上。放眼全球，國際關系、通脹、匯率等諸多不確定因素，也必然會沖擊到以阿里為代表的一眾全球性上市公司在本季度的業(yè)績增長。
阿里發(fā)展至今，年度活躍消費者人數(shù)已經(jīng)超過了9億，具備這樣的體量，阿里的業(yè)績已經(jīng)可以在一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟的景氣程度。相比于4、5月間明顯走弱的宏觀數(shù)據(jù)，阿里在以中國商業(yè)為基本盤的收入結構下，總體的收入增長與去年同期基本持平，不僅跑贏了宏觀數(shù)據(jù)，也好于市場預期。
關于阿里本季度業(yè)績好于預期關鍵，首先是在流量增長逐步觸及天花板的情況下，所采取的結構調(diào)整與降本增效等措施，將業(yè)務重心放在建設多樣化消費矩陣上，可滿足不同消費群體的需求，提升用戶黏性，同時提升運營效率來優(yōu)化成本，從而增厚利潤空間，這都是阿里未來趨勢之一。
其次，作為阿里第二大業(yè)務的云業(yè)務收入增速雖然有所放緩，但依然保有同比10%的強勁增長。云業(yè)務的亮點，一方面是結構的進一步優(yōu)化，非互聯(lián)網(wǎng)客戶的收入貢獻已經(jīng)超過了一半，尤其是向金融、電訊等行業(yè)的拓展，非互聯(lián)網(wǎng)客戶還有巨大的增長空間有待釋放；另一方面是持續(xù)的技術投入，保障了云業(yè)務在技術上的競爭力。
展望未來，新冠疫情已經(jīng)進入了第三年，目前的流行毒株所造成感染的嚴重程度已遠不及當年，隨著多種新冠藥物的逐步上市，疫情的終結只是時間問題。那么，短期內(nèi)阿里業(yè)績增長動能將隨著疫情的減弱而逐步恢復，疫情終結亦對阿里的長期預期構成利多，但仍需要關注防疫節(jié)奏對業(yè)績造成的擾動。
而且，當下的貿(mào)易環(huán)境依然存在較大的不確定性，同時通脹對于全球經(jīng)濟預期、資本流動都產(chǎn)生了重大影響，由此不僅將影響到阿里在海外的展業(yè)，而且匯兌損益也會在一定程度上影響到阿里海外業(yè)務的利潤水平。
總的來看，阿里的成長周期已然進入了新階段，穩(wěn)健盈利的中國商業(yè)是阿里業(yè)績的壓艙石，結構調(diào)整與降本增效就成為了實現(xiàn)繼續(xù)穩(wěn)健增長的關鍵，以云業(yè)務為代表的新業(yè)務為阿里的業(yè)績注入了新動能。再看阿里自身，財務狀況保持健康、現(xiàn)金流充沛、現(xiàn)金儲備充足，不僅保障了公司運營的穩(wěn)定，同時也可為新業(yè)務的開展提供足夠的支撐，這與當下諸多發(fā)展畸形的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)形成了鮮明對比。
估值方面，受眾所周知的因素影響，阿里的估值目前處于低位，大幅低于可比企業(yè)，以其業(yè)績對估值的支撐能力疊加龍頭溢價，保有足夠厚度的安全墊。所以，從基本面來看，阿里仍然具備較好的投資機會。
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