蘋(píng)果主力合約節(jié)后第一個(gè)交易日以8888元/噸開(kāi)盤(pán)，大漲393點(diǎn)，漲幅達(dá)4.05％，接著便是連續(xù)4天的回調(diào)。進(jìn)入春節(jié)節(jié)后第二周，蘋(píng)果的上漲似乎又有了活力，截至2月16日收盤(pán)9288點(diǎn)，較春節(jié)后開(kāi)盤(pán)價(jià)上漲400點(diǎn)，漲幅4.5％，距離2021年10月高點(diǎn)亦不是太遠(yuǎn)。
我們認(rèn)為近期產(chǎn)區(qū)高漲的情緒推動(dòng)了本輪上漲行情，而產(chǎn)區(qū)情緒則由以下兩因素支撐：
一、 本產(chǎn)季蘋(píng)果受惡劣天氣影響，優(yōu)果率較往年明顯偏低，好貨供給偏緊。偏緊的好貨帶來(lái)了對(duì)后期行情較高的預(yù)期，刺激產(chǎn)區(qū)的惜售情緒，山東產(chǎn)區(qū)甚至出現(xiàn)了炒貨情況。
二、 本產(chǎn)季去庫(kù)進(jìn)度雖不及17/18產(chǎn)季，但明顯好于20/21產(chǎn)季，而且?guī)齑鏀?shù)量帶來(lái)的壓力也明顯小于20/21產(chǎn)季。較低的銷(xiāo)售壓力疊加尚可的去庫(kù)進(jìn)度同樣刺激了產(chǎn)區(qū)的高漲情緒。
目前去庫(kù)最慢的是受疫情影響的陜西主產(chǎn)區(qū)，陜西主產(chǎn)區(qū)的優(yōu)果率問(wèn)題同樣嚴(yán)重。因此，陜西產(chǎn)區(qū)帶來(lái)了較大的不確定性：交割品可能出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，優(yōu)果率邏輯復(fù)現(xiàn)，推動(dòng)盤(pán)面上行；而陜西出庫(kù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于往年，銷(xiāo)售壓力較其他產(chǎn)區(qū)更多，可能出現(xiàn)讓利急售情況，帶動(dòng)現(xiàn)貨與期貨行情向下運(yùn)行。
對(duì)于新季蘋(píng)果，全國(guó)的種植面積變動(dòng)微小，較2020年數(shù)據(jù)下降0.3％，較2019年數(shù)據(jù)下降0.4％，而各主產(chǎn)區(qū)種植面積同樣穩(wěn)定。在產(chǎn)區(qū)未出現(xiàn)惡劣天氣的情況下，我們認(rèn)為新季蘋(píng)果產(chǎn)量將高于本產(chǎn)季蘋(píng)果，進(jìn)一步加劇目前總體供大于求的情況。
市場(chǎng)對(duì)下一季蘋(píng)果定價(jià)在正常情況下將弱于受種種惡劣天氣影響已經(jīng)造成優(yōu)果率惡化的本產(chǎn)季蘋(píng)果。然而目前新季蘋(píng)果10合約的價(jià)位明顯處于相對(duì)高位，存在做空的空間。
本季蘋(píng)果受優(yōu)果率邏輯影響，存在交割成本支撐。目前銷(xiāo)售壓力偏低，產(chǎn)區(qū)情緒較為高漲。但目前05合約基差高漲，存在較強(qiáng)的期現(xiàn)回歸壓力，不建議單邊持有。推薦逢低進(jìn)場(chǎng)05-10合約正套的跨期套利策略。
一、 行情回顧
春節(jié)后的蘋(píng)果行情波瀾壯闊，主力合約節(jié)后第一個(gè)交易日以8888元/噸開(kāi)盤(pán)，大漲393點(diǎn)，漲幅達(dá)4.05％，接著便是連續(xù)4天的回調(diào)，截至2月11日，主力合約周度上漲118點(diǎn)，漲幅0.41％。進(jìn)入春節(jié)節(jié)后第二周，蘋(píng)果的上漲似乎又有了活力，截至2月16日收盤(pán)9288點(diǎn)距離2021年10月高點(diǎn)亦不是太遠(yuǎn)。讓我們回顧并分析一下本產(chǎn)季蘋(píng)果的供需關(guān)系，是否支撐的了這輪上漲行情。
山東、陜西以外庫(kù)存為249.03萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.46萬(wàn)噸，降幅3.66％。
二、 產(chǎn)區(qū)情緒高漲，盤(pán)面價(jià)格高企恐受壓
春節(jié)期間各銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)行情差異較大，多數(shù)市場(chǎng)出貨情況較為普通，禮盒裝出貨一般。此外，鋼聯(lián)認(rèn)為整體走貨速度同比去年明顯下滑。而南方部分地區(qū)出現(xiàn)雨雪天氣也一定程度上影響了部分市場(chǎng)春節(jié)期間的出貨。銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)貨物剩余量中等，與其他正常年份相差不大。總體走勢(shì)是年前好于年后，年后貿(mào)易商補(bǔ)貨較少，禮盒裝出貨一般。出現(xiàn)了少量禮盒裝貨源送返產(chǎn)區(qū)重新包裝為塑料袋包裝情況。
對(duì)于冷庫(kù)補(bǔ)貨情況，總體較為零星。初四之前冷庫(kù)補(bǔ)貨現(xiàn)象較少，初四之后隨著產(chǎn)區(qū)冷庫(kù)逐步復(fù)工，出現(xiàn)陸續(xù)補(bǔ)貨的情況。來(lái)產(chǎn)地看貨的客商數(shù)量有所增加，但仍相對(duì)較少。此外，由于銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)性價(jià)比較高的貨源銷(xiāo)量較好，走貨速度快，尋貨客商的成交同樣講究比性價(jià)比。山東、陜西主產(chǎn)區(qū)價(jià)格整體穩(wěn)定運(yùn)行，走貨主要集中在低級(jí)貨源跟好貨。
與蘋(píng)果現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行不同的是產(chǎn)區(qū)的情緒。產(chǎn)區(qū)近期對(duì)后期行情預(yù)期較高，交易情緒較高漲。由于本季各主產(chǎn)區(qū)受天氣影響，優(yōu)果率較往年明顯偏低，好果的供給本身偏緊，產(chǎn)地惜售情緒復(fù)現(xiàn)，山東產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了炒貨的現(xiàn)象。我們認(rèn)為產(chǎn)地對(duì)后期行情的樂(lè)觀預(yù)期刺激了節(jié)后的本輪上行行情。
在意識(shí)到產(chǎn)區(qū)高預(yù)期的同時(shí)，我們也不可以忘記，本產(chǎn)季柑橘類(lèi)水果產(chǎn)量依舊較大，維持去年的量大價(jià)廉態(tài)勢(shì)，價(jià)格在節(jié)后進(jìn)一步走弱，與蘋(píng)果的競(jìng)爭(zhēng)依舊。目前銷(xiāo)區(qū)需求也未出現(xiàn)明顯的提升，市場(chǎng)走貨仍較為一般。我們需要進(jìn)一步關(guān)注產(chǎn)區(qū)的高預(yù)期能否在銷(xiāo)區(qū)兌現(xiàn)，走出良好的上漲行情，支撐其期貨盤(pán)面的高價(jià)。
為什么說(shuō)盤(pán)面期貨價(jià)格高？
從絕對(duì)角度來(lái)說(shuō)，2205合約已經(jīng)再次對(duì)本產(chǎn)季以來(lái)的最高點(diǎn)發(fā)起沖擊。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)正積極交易陜西冰雹以開(kāi)端，翻舊賬出來(lái)的一系列惡劣天氣與質(zhì)量問(wèn)題。而這一減產(chǎn)邏輯已經(jīng)隨著庫(kù)存數(shù)據(jù)的公布不再?gòu)?qiáng)勢(shì)，本產(chǎn)季庫(kù)存最高點(diǎn)911.03萬(wàn)噸，雖明顯不及上一產(chǎn)季1141.92萬(wàn)噸，但同樣遠(yuǎn)大于18/19產(chǎn)季大幅減產(chǎn)的604.96萬(wàn)噸。
而從期現(xiàn)基差角度來(lái)說(shuō)，本產(chǎn)季的基差在近幾年的數(shù)據(jù)中已經(jīng)上升到了第二，約2800元/噸，僅次于2019年同期數(shù)據(jù)。而2019年同期正對(duì)應(yīng)著18/19產(chǎn)季的大幅減產(chǎn)，市場(chǎng)供需是近年來(lái)最為緊張的一年。從交割來(lái)說(shuō)，12月交割平均價(jià)格8156元/噸，1月交割平均價(jià)格為8615.5元/噸。從目前市場(chǎng)走貨一般的情況來(lái)看，蘋(píng)果并不搶手，期貨的高基差或者說(shuō)期現(xiàn)回歸可能成為盤(pán)面的一大壓力。
三、 本季庫(kù)存與新季種植情況
截至2月10日，全國(guó)蘋(píng)果庫(kù)存為719.28萬(wàn)噸，環(huán)比下降26.41萬(wàn)噸，降幅3.54％，較高點(diǎn)降幅21.05％。陜西省蘋(píng)果庫(kù)存為214.42萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.84萬(wàn)噸，降幅3.53％，較高點(diǎn)降幅20.52％。山東省蘋(píng)果庫(kù)存為255.83萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.11萬(wàn)噸，降幅3.44％，較高點(diǎn)降幅20.4％。山東、陜西以外庫(kù)存為249.03萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.46萬(wàn)噸，降幅3.66％，較高點(diǎn)降幅21.7％。
雖然本產(chǎn)季出庫(kù)進(jìn)度明顯落后于17/18產(chǎn)季，我們需要意識(shí)到17/18產(chǎn)季是近年中產(chǎn)量正常年份里去庫(kù)最快的一年。相較上一產(chǎn)季（較高點(diǎn)降幅近15％），本產(chǎn)季的去庫(kù)進(jìn)度（較高點(diǎn)降幅21％）就顯得樂(lè)觀許多。本產(chǎn)季雖然整體銷(xiāo)售行情沒(méi)有太大的提振，但是庫(kù)存壓力有明顯的減小，且去庫(kù)進(jìn)度也有明顯的加快，后期銷(xiāo)售壓力較上一產(chǎn)季將有明顯的減輕。較低的銷(xiāo)售壓力同樣刺激了產(chǎn)區(qū)的高漲情緒。
陜西庫(kù)存的高企（較17/18產(chǎn)季同期多16％）是本產(chǎn)季去庫(kù)進(jìn)度落后的主要原因。陜西庫(kù)存將給未來(lái)的行情帶來(lái)較強(qiáng)不確定性：在不出現(xiàn)疫情爆發(fā)，大范圍影響交易的前提下，本季蘋(píng)果的現(xiàn)貨行情或?qū)⒂蓭?kù)存去化最慢，銷(xiāo)售壓力最大的陜西產(chǎn)區(qū)帶動(dòng)，我們認(rèn)為可能出現(xiàn)以下兩者情形。
利多情形：而本產(chǎn)季陜西新果質(zhì)量問(wèn)題明顯較其他產(chǎn)區(qū)更嚴(yán)重，因此，冷庫(kù)中的陜西貨存在交割時(shí)質(zhì)量出問(wèn)題的可能性更高，從而重蹈1月出現(xiàn)過(guò)的交割品品級(jí)不夠，復(fù)核的情況。使優(yōu)果率邏輯復(fù)蘇。
利空情形：春節(jié)期間銷(xiāo)區(qū)行情平平無(wú)奇，前期禮盒裝等貨源到貨數(shù)量大，導(dǎo)致部分市場(chǎng)積壓貨源較多，禮盒裝出現(xiàn)降價(jià)與送返產(chǎn)區(qū)的情況。由于陜西產(chǎn)區(qū)本年出貨進(jìn)度明顯偏慢，果農(nóng)貨交易較少，可能存在從業(yè)者讓價(jià)急售的情況，從而造成現(xiàn)貨價(jià)格的下行，帶動(dòng)期貨盤(pán)面下行。
對(duì)于暫時(shí)缺乏故事的新季蘋(píng)果，我們可以從種植面積上管中窺豹。全國(guó)的種植面積變動(dòng)微小，較2020年數(shù)據(jù)下降0.3％，較2019年數(shù)據(jù)下降0.4％，各主產(chǎn)區(qū)種植面積同樣穩(wěn)定。給定種植面積變動(dòng)不大，在產(chǎn)區(qū)未出現(xiàn)惡劣天氣的情況下，我們認(rèn)為新季蘋(píng)果產(chǎn)量將高于本產(chǎn)季蘋(píng)果，進(jìn)一步加劇目前總體供大于求的情況。
四、 交易策略
在產(chǎn)區(qū)沒(méi)有出現(xiàn)特殊天氣造成下一季減產(chǎn)預(yù)期的情況下，蘋(píng)果供大于求情況不變。市場(chǎng)對(duì)下一季蘋(píng)果定價(jià)在正常情況下將弱于受種種惡劣天氣影響已經(jīng)造成優(yōu)果率惡化的本產(chǎn)季蘋(píng)果。然而目前新季蘋(píng)果10合約的價(jià)位明顯處于相對(duì)高位，比2110合約同期高出了700點(diǎn)，并高于2021年10月冰雹與現(xiàn)貨共振后大幅上行的蘋(píng)果價(jià)位。目前定價(jià)偏高，存在做空的空間。
而本季蘋(píng)果受優(yōu)果率邏輯影響，存在交割成本支撐。目前銷(xiāo)售壓力偏低，產(chǎn)區(qū)情緒較為高漲。但目前05合約基差高漲，且明顯高于本季其他月份合約交割成本，存在較強(qiáng)的期現(xiàn)回歸壓力，不建議單邊持有。推薦逢低進(jìn)場(chǎng)05-10合約正套的跨期套利策略。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：市場(chǎng)行情平淡，現(xiàn)貨價(jià)格上行乏力，出現(xiàn)讓利急售情況，帶動(dòng)期貨盤(pán)面下行。
本文源自CFC農(nóng)產(chǎn)品研究
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