蘋果主力合約節(jié)后第一個交易日以8888元/噸開盤，大漲393點，漲幅達4.05％，接著便是連續(xù)4天的回調(diào)。進入春節(jié)節(jié)后第二周，蘋果的上漲似乎又有了活力，截至2月16日收盤9288點，較春節(jié)后開盤價上漲400點，漲幅4.5％，距離2021年10月高點亦不是太遠。
我們認為近期產(chǎn)區(qū)高漲的情緒推動了本輪上漲行情，而產(chǎn)區(qū)情緒則由以下兩因素支撐：
一、 本產(chǎn)季蘋果受惡劣天氣影響，優(yōu)果率較往年明顯偏低，好貨供給偏緊。偏緊的好貨帶來了對后期行情較高的預期，刺激產(chǎn)區(qū)的惜售情緒，山東產(chǎn)區(qū)甚至出現(xiàn)了炒貨情況。
二、 本產(chǎn)季去庫進度雖不及17/18產(chǎn)季，但明顯好于20/21產(chǎn)季，而且?guī)齑鏀?shù)量帶來的壓力也明顯小于20/21產(chǎn)季。較低的銷售壓力疊加尚可的去庫進度同樣刺激了產(chǎn)區(qū)的高漲情緒。
目前去庫最慢的是受疫情影響的陜西主產(chǎn)區(qū)，陜西主產(chǎn)區(qū)的優(yōu)果率問題同樣嚴重。因此，陜西產(chǎn)區(qū)帶來了較大的不確定性：交割品可能出現(xiàn)質(zhì)量問題，優(yōu)果率邏輯復現(xiàn)，推動盤面上行；而陜西出庫遠遠慢于往年，銷售壓力較其他產(chǎn)區(qū)更多，可能出現(xiàn)讓利急售情況，帶動現(xiàn)貨與期貨行情向下運行。
對于新季蘋果，全國的種植面積變動微小，較2020年數(shù)據(jù)下降0.3％，較2019年數(shù)據(jù)下降0.4％，而各主產(chǎn)區(qū)種植面積同樣穩(wěn)定。在產(chǎn)區(qū)未出現(xiàn)惡劣天氣的情況下，我們認為新季蘋果產(chǎn)量將高于本產(chǎn)季蘋果，進一步加劇目前總體供大于求的情況。
市場對下一季蘋果定價在正常情況下將弱于受種種惡劣天氣影響已經(jīng)造成優(yōu)果率惡化的本產(chǎn)季蘋果。然而目前新季蘋果10合約的價位明顯處于相對高位，存在做空的空間。
本季蘋果受優(yōu)果率邏輯影響，存在交割成本支撐。目前銷售壓力偏低，產(chǎn)區(qū)情緒較為高漲。但目前05合約基差高漲，存在較強的期現(xiàn)回歸壓力，不建議單邊持有。推薦逢低進場05-10合約正套的跨期套利策略。
一、 行情回顧
春節(jié)后的蘋果行情波瀾壯闊，主力合約節(jié)后第一個交易日以8888元/噸開盤，大漲393點，漲幅達4.05％，接著便是連續(xù)4天的回調(diào)，截至2月11日，主力合約周度上漲118點，漲幅0.41％。進入春節(jié)節(jié)后第二周，蘋果的上漲似乎又有了活力，截至2月16日收盤9288點距離2021年10月高點亦不是太遠。讓我們回顧并分析一下本產(chǎn)季蘋果的供需關(guān)系，是否支撐的了這輪上漲行情。
山東、陜西以外庫存為249.03萬噸，環(huán)比下降9.46萬噸，降幅3.66％。
二、 產(chǎn)區(qū)情緒高漲，盤面價格高企恐受壓
春節(jié)期間各銷區(qū)市場行情差異較大，多數(shù)市場出貨情況較為普通，禮盒裝出貨一般。此外，鋼聯(lián)認為整體走貨速度同比去年明顯下滑。而南方部分地區(qū)出現(xiàn)雨雪天氣也一定程度上影響了部分市場春節(jié)期間的出貨。銷區(qū)市場貨物剩余量中等，與其他正常年份相差不大。總體走勢是年前好于年后，年后貿(mào)易商補貨較少，禮盒裝出貨一般。出現(xiàn)了少量禮盒裝貨源送返產(chǎn)區(qū)重新包裝為塑料袋包裝情況。
對于冷庫補貨情況，總體較為零星。初四之前冷庫補貨現(xiàn)象較少，初四之后隨著產(chǎn)區(qū)冷庫逐步復工，出現(xiàn)陸續(xù)補貨的情況。來產(chǎn)地看貨的客商數(shù)量有所增加，但仍相對較少。此外，由于銷區(qū)市場性價比較高的貨源銷量較好，走貨速度快，尋貨客商的成交同樣講究比性價比。山東、陜西主產(chǎn)區(qū)價格整體穩(wěn)定運行，走貨主要集中在低級貨源跟好貨。
與蘋果現(xiàn)貨價格穩(wěn)定運行不同的是產(chǎn)區(qū)的情緒。產(chǎn)區(qū)近期對后期行情預期較高，交易情緒較高漲。由于本季各主產(chǎn)區(qū)受天氣影響，優(yōu)果率較往年明顯偏低，好果的供給本身偏緊，產(chǎn)地惜售情緒復現(xiàn)，山東產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了炒貨的現(xiàn)象。我們認為產(chǎn)地對后期行情的樂觀預期刺激了節(jié)后的本輪上行行情。
在意識到產(chǎn)區(qū)高預期的同時，我們也不可以忘記，本產(chǎn)季柑橘類水果產(chǎn)量依舊較大，維持去年的量大價廉態(tài)勢，價格在節(jié)后進一步走弱，與蘋果的競爭依舊。目前銷區(qū)需求也未出現(xiàn)明顯的提升，市場走貨仍較為一般。我們需要進一步關(guān)注產(chǎn)區(qū)的高預期能否在銷區(qū)兌現(xiàn)，走出良好的上漲行情，支撐其期貨盤面的高價。
為什么說盤面期貨價格高？
從絕對角度來說，2205合約已經(jīng)再次對本產(chǎn)季以來的最高點發(fā)起沖擊。當時市場正積極交易陜西冰雹以開端，翻舊賬出來的一系列惡劣天氣與質(zhì)量問題。而這一減產(chǎn)邏輯已經(jīng)隨著庫存數(shù)據(jù)的公布不再強勢，本產(chǎn)季庫存最高點911.03萬噸，雖明顯不及上一產(chǎn)季1141.92萬噸，但同樣遠大于18/19產(chǎn)季大幅減產(chǎn)的604.96萬噸。
而從期現(xiàn)基差角度來說，本產(chǎn)季的基差在近幾年的數(shù)據(jù)中已經(jīng)上升到了第二，約2800元/噸，僅次于2019年同期數(shù)據(jù)。而2019年同期正對應著18/19產(chǎn)季的大幅減產(chǎn)，市場供需是近年來最為緊張的一年。從交割來說，12月交割平均價格8156元/噸，1月交割平均價格為8615.5元/噸。從目前市場走貨一般的情況來看，蘋果并不搶手，期貨的高基差或者說期現(xiàn)回歸可能成為盤面的一大壓力。
三、 本季庫存與新季種植情況
截至2月10日，全國蘋果庫存為719.28萬噸，環(huán)比下降26.41萬噸，降幅3.54％，較高點降幅21.05％。陜西省蘋果庫存為214.42萬噸，環(huán)比下降7.84萬噸，降幅3.53％，較高點降幅20.52％。山東省蘋果庫存為255.83萬噸，環(huán)比下降9.11萬噸，降幅3.44％，較高點降幅20.4％。山東、陜西以外庫存為249.03萬噸，環(huán)比下降9.46萬噸，降幅3.66％，較高點降幅21.7％。
雖然本產(chǎn)季出庫進度明顯落后于17/18產(chǎn)季，我們需要意識到17/18產(chǎn)季是近年中產(chǎn)量正常年份里去庫最快的一年。相較上一產(chǎn)季（較高點降幅近15％），本產(chǎn)季的去庫進度（較高點降幅21％）就顯得樂觀許多。本產(chǎn)季雖然整體銷售行情沒有太大的提振，但是庫存壓力有明顯的減小，且去庫進度也有明顯的加快，后期銷售壓力較上一產(chǎn)季將有明顯的減輕。較低的銷售壓力同樣刺激了產(chǎn)區(qū)的高漲情緒。
陜西庫存的高企（較17/18產(chǎn)季同期多16％）是本產(chǎn)季去庫進度落后的主要原因。陜西庫存將給未來的行情帶來較強不確定性：在不出現(xiàn)疫情爆發(fā)，大范圍影響交易的前提下，本季蘋果的現(xiàn)貨行情或?qū)⒂蓭齑嫒セ盥?，銷售壓力最大的陜西產(chǎn)區(qū)帶動，我們認為可能出現(xiàn)以下兩者情形。
利多情形：而本產(chǎn)季陜西新果質(zhì)量問題明顯較其他產(chǎn)區(qū)更嚴重，因此，冷庫中的陜西貨存在交割時質(zhì)量出問題的可能性更高，從而重蹈1月出現(xiàn)過的交割品品級不夠，復核的情況。使優(yōu)果率邏輯復蘇。
利空情形：春節(jié)期間銷區(qū)行情平平無奇，前期禮盒裝等貨源到貨數(shù)量大，導致部分市場積壓貨源較多，禮盒裝出現(xiàn)降價與送返產(chǎn)區(qū)的情況。由于陜西產(chǎn)區(qū)本年出貨進度明顯偏慢，果農(nóng)貨交易較少，可能存在從業(yè)者讓價急售的情況，從而造成現(xiàn)貨價格的下行，帶動期貨盤面下行。
對于暫時缺乏故事的新季蘋果，我們可以從種植面積上管中窺豹。全國的種植面積變動微小，較2020年數(shù)據(jù)下降0.3％，較2019年數(shù)據(jù)下降0.4％，各主產(chǎn)區(qū)種植面積同樣穩(wěn)定。給定種植面積變動不大，在產(chǎn)區(qū)未出現(xiàn)惡劣天氣的情況下，我們認為新季蘋果產(chǎn)量將高于本產(chǎn)季蘋果，進一步加劇目前總體供大于求的情況。
四、 交易策略
在產(chǎn)區(qū)沒有出現(xiàn)特殊天氣造成下一季減產(chǎn)預期的情況下，蘋果供大于求情況不變。市場對下一季蘋果定價在正常情況下將弱于受種種惡劣天氣影響已經(jīng)造成優(yōu)果率惡化的本產(chǎn)季蘋果。然而目前新季蘋果10合約的價位明顯處于相對高位，比2110合約同期高出了700點，并高于2021年10月冰雹與現(xiàn)貨共振后大幅上行的蘋果價位。目前定價偏高，存在做空的空間。
而本季蘋果受優(yōu)果率邏輯影響，存在交割成本支撐。目前銷售壓力偏低，產(chǎn)區(qū)情緒較為高漲。但目前05合約基差高漲，且明顯高于本季其他月份合約交割成本，存在較強的期現(xiàn)回歸壓力，不建議單邊持有。推薦逢低進場05-10合約正套的跨期套利策略。
風險點：市場行情平淡，現(xiàn)貨價格上行乏力，出現(xiàn)讓利急售情況，帶動期貨盤面下行。
本文源自CFC農(nóng)產(chǎn)品研究
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